Ралито при акциите дойде твърде рано - все още не сме на върха на мрака
Последно обновена: 09.02.2023
Анализаторите бяха изненадани от ралито на пазара след дъното през октомври. Не толкова, че се случи, а това, че започна толкова рано. Очаквахме пазарът да се повиши в средата на годината, горе-долу по времето, когато беше ясно, че инфлацията върви устойчиво надолу и лихвените проценти са достигнали своя връх. Знаем, че пазарът обича да изпреварва възстановяването, но инвеститорите изглежда са се обърнали към това парти, преди дори поканите да бъдат отпечатани.
Американският фондов пазар се повиши с 15% през последните три месеца, тъй като инвеститорите разглеждат мрачните икономически прогнози за 2023 г. до очаквано възстановяване през 2024 г.
Миналата седмица FTSE 100 достигна нов рекорд за всички времена. Пазарите правят някои героични предположения за това докъде ще стигнат лихвените проценти и колко бързо ще се понижат отново.
Инвеститорите са решили да приемат оптимистичните прогнози за печалбите, да се доверят на меко кацане и да игнорират предупрежденията на централната банка, че работата им все още не е свършена. Остава дразнещата възможност пазарът просто да е видял нещо, което останалите от нас не са.
Тази седмица от Goldman Sachs заявиха, че очакват 25 процента шанс за рецесия в САЩ тази година, по-малко от половината от консенсусното мнение. Европа, която изглеждаше, че върви към неизбежно свиване, сега изглежда, че също е избегнала рецесията. Дори в Обединеното кралство първото намаление на БВП за четвъртото тримесечие може да покаже, че техническата рецесия е отложена, поне засега.
И по средата на сезона на печалбите за четвъртото тримесечие също изглежда възможно спадът в корпоративните печалби тази година да бъде овладян. Повечето компании надхвърлят прогнозите, тъй като анализаторите стават по-реалистични относно перспективите. Данните за работните места в САЩ от миналата седмица показаха, че пазарът на труда е изключително устойчив.
Цялата тази конкурентна и понякога противоречива информация прави прогнозирането на дъното на мечия пазар още по-трудно, отколкото винаги е било. Прогнозирането на повратни точки е изключително трудно. Дори и с помощта на ретроспекция, на Ръсел Нейпиър му бяха нужни 300 страници, за да анализира факторите, които накараха пазара да се повиши след четирите най-големи мечи пазара на 20-ти век. Неговата отлична книга „Анатомия на мечката“, написана преди около 20 години, си заслужава да бъде прочетена, ако можете да намерите копие.
Ако не друго, големите повратни точки са по-лесни за забелязване от промените в посоката в средата на цикъла, с което се занимаваме днес. Те имат някои общи характеристики, като широко разпространено настроение на песимизъм, изключително ниски оценки и предпочитание към сигурни активи като пари в брой. Това не е мястото, където се намираме сега. Решаването накъде да тръгне пазарът оттук нататък е по-нюансирано.
Една от причините, поради които сме склонни да обезсърчаваме хората да се опитват да разчетат възходите и паденията на пазарния цикъл, е, че често е „този път различно“. Във всеки отделен пазарен цикъл, който съм разглеждал, връзката между състоянието на икономиката, корпоративните печалби, оценките и общото ниво на пазара е леко различна. Пясъците винаги се разместват.
Основната рамка изглежда по следния начин. Първите печалби и оценките се покачват заедно на бичи пазар. Тогава инвеститорите започват да се тревожат за спад и оценките падат, въпреки че приходите продължават да растат. Това се случи миналата година. Понякога след това получавате период, когато оценките продължават да падат, тъй като печалбите също намаляват – болезнен двоен удар. Най-накрая има светлина в края на тунела и пазарът променя посоката, въпреки че печалбите продължават да намаляват. Новият бичи пазар започна.
Ако винаги беше толкова просто, всички щяхме да сме богати. За съжаление има много променливи. Дълбочината на спада на печалбите или дали изобщо се случва, е една. Друг е въпросът доколко пазарът променя посоката си преди завоя в реалната икономика. Колко дълбоко е намаляването на оценките е още едно.
Мечият пазар от началото на 70-те години дава интересен паралел с днешния ден. Пазарът се понижи, докато печалбите все още бяха високи, тъй като централните банки затегнаха политиката пред лицето на обезпокоителните нива на инфлация. След това икономиката изпадна в рецесия, приходите започнаха да падат, лихвените проценти спряха да се покачват – и мечият пазар приключи.
Точно когато всичко изглеждаше ужасно, беше време да купя отново. Със сигурност има ехо. Причината, поради която съм загрижен за ралито от октомври насам, не е, че шаблонът отпреди 50 години не пасва, а фактът, че все още не сме достигнали този момент на пиков мрак. Рецесията остава възможност, а не сигурност, печалбите все още са равни, не наистина спадат и Фед изглежда щастлив да остави пазара да се повиши без допълнителни коментари.
Може да не сме на върха на мрака, но може да сме на върха на „Златокоска“. Пазарът е убеден, правилно или не, че централните банки ще се ориентират към по-лесна политика точно навреме, за да избегнат рецесия и да предотвратят сериозен спад в приходите. Ако така се развият нещата, тогава Джеръм Пауъл от Фед ще е постигнал това, което повечето от неговите предшественици не успяха, наистина меко приземяване.
Може би ще го направи, но няма да разберем още няколко месеца. И междувременно бих очаквал пазарът да отскочи, преразглеждайки дъното от октомври може би още веднъж или два пъти. Това е добре. Всъщност за всеки, който иска да изгради своите инвестиции, растящият период на консолидация, преди да започне подновен бичи пазар, е добре дошла възможност за инвестиране на разумна цена.
