Очаквайте акциите да загубят 30% оттук, казва стратегът Дейвид Розенберг. И дори не си помисляйте да ставате оптимистични до 2024 г.
Последно обновена: 07.02.2023
„Няма нищо в моят арсенал от показатели, което да ми казва, че сме някъде близо до дъното.“ Според него е добре да се притежават облигации, злато, потребителски стоки и Dogs of Dow (така известните акции – кучетата в Dow Jones).
Дейвид Розенберг, бившият главен северноамерикански икономист в Merrill Lynch, заявява от почти година, че Фед означава бизнес и инвеститорите трябва да вземат в предвид усилията на централната банка да се бори сериозно и буквално с инфлацията.
Розенберг, който сега е президент на базираната в Торонто Rosenberg Research & Associates Inc., очаква инвеститорите да се сблъскат с повече болка на финансовите пазари през идните месеци.
„Рецесията едва започва“, каза Розенберг в интервю за MarketWatch. „Пазарът достига дъно обикновено през шестия или седмия ининг на рецесията, дълбоко в цикъла на облекчаване на Фед.“ Инвеститорите могат да очакват да издържат на по-голяма несигурност, водеща до момента - и той ще дойде - когато Фед първо ще спре текущия си цикъл от повишения на лихвените проценти и след това ще започне да намалява.
За щастие на инвеститорите, паузата на Фед и може би дори новия цикъл на понижаване на лихвите може да дойдат през 2023 г., прогнозира Розенберг. За съжаление, добави той, S&P 500 може да падне с 30% от сегашното си ниво, преди това да се случи. Каза Розенберг: „Оставате S&P 500 да достигне дъно някъде близо до 2900.“
В този момент, добави Розенберг, акциите отново ще изглеждат привлекателни.
В това скорошно интервю Розенберг предложи наръчник за инвеститорите, който да следват тази година и да се подготвят за по-бича 2024 г. Междувременно, каза той докато чакат дългоочакваната централна точка на Фед, инвеститорите трябва да се ориентират към защитни сектори на финансовите пазари, включително облигации, злато и акции изплащащи дивиденти.
MarketWatch: Толкова много хора очакват рецесия. Но акциите се представиха добре в началото на годината. Инвеститорите и Уолстрийт нямат връзка?
Розенберг: Настроенията на инвеститорите са извън границите; секторът на домакинствата все още е с огромно наднормено тегло на акциите. Съществува разминаване между това как инвеститорите се чувстват относно перспективите и как всъщност са позиционирани. Те се чувстват мечи, но все още са позиционирани бичи и това е класически случай на когнитивен дисонанс. Също така имаме ситуация, в която много се говори за рецесия и за това, че това е най-широко очакваната рецесия за всички времена, и въпреки това общността на анализаторите все още очаква растежът на корпоративните печалби да бъде положителен през 2023 г.
При обикновена рецесия печалбите намаляват с 20%. Никога не сме имали рецесия, при която печалбите да са нараснали изобщо. Консенсусът е, че ще видим нарастване на корпоративните печалби през 2023 г. Така че има още една явна аномалия. Казват ни, че това е широко очаквана рецесия и въпреки това не е отразена в прогнозите за приходите – поне не още.
В момента няма нищо в колекцията ми от показатели, което да ми казва, че сме някъде близо до дъното. 2022 г. беше годината, в която Федералният резерв агресивно затегна политиката и това се прояви на пазара чрез компресиране на коефициента цена-печалба от приблизително 22 до около 17. Историята през 2022 г. беше за това какво направиха повишенията на лихвените проценти на пазарния коефициент; 2023 г. ще бъде за това какво ще направят тези повишения на лихвите върху корпоративните печалби.
Когато се опитвате да бъдете разумни и да излезете с разумен коефициент за този пазар, като се има предвид къде е безрисковият лихвен процент в момента, и ние щедро можем да приемем приблизително 15 коефициент цена-печалба. След това нанасяте това върху среда за печелене на рецесия и оставате с S&P 500, достигайки дъното някъде близо до 2900.
Колкото повече се доближаваме до това, толкова повече ще препоръчвам влизанена фондовия пазар. Ако казвах 3200 преди, има разумен резултат, който може да ви доведе до нещо под 3000. При 3200, да ви кажа честно, бих планирал да стана малко по-позитивен.
Това е чиста математика. Всичко, което фондовият пазар представлява във всеки един момент, са печалбите, умножени по множителя, който искате да приложите към този поток от печалби. Това множествено е чувствително към лихвените проценти. Всичко, което видяхме, е Акт I - многократна компресия. Все още не сме виждали пазарното множествено понижаване под средното в дългосрочен план, което е по-близо до 16. Никога не сте имали дъно на мечия пазар с множественото над средното в дългосрочен план. Това просто не се случва.
Фондовият пазар достига дъното на 70% от пътя към рецесия и 70% от пътя към цикъла на облекчаване. По-важното е, че Фед ще направи пауза и след това ще се обърне. Това ще бъде история за 2023 г.
Федералният резерв ще промени възгледите си с промяната на обстоятелствата. Ниското ниво на S&P 500 ще бъде на юг от 3000 и тогава е въпрос на време. Федералният резерв ще направи пауза, пазарите ще имат положителна реакция и тогава можете да търгувате. След това Фед ще започне да намалява лихвените проценти и това обикновено се случва шест месеца след паузата. Тогава ще има много главозамайване на пазара за кратко време. Когато пазарът достигне дъно, това е огледален образ на пика му. Пазарът достига своя връх, когато започва да вижда идването на рецесията. Следващият бичи пазар ще започне, след като инвеститорите започнат да виждат възстановяването.
Но рецесията тепърва започва. Дъното на пазара обикновено е в шестия или седмия ининг на рецесията, дълбоко в цикъла на облекчаване на Фед, когато централната банка е намалила лихвените проценти достатъчно, за да тласне кривата на доходност обратно към положителен наклон. Това е след много месеци. Трябва да изчакаме паузата, пивота и намаляването на лихвените проценти, за да изострят кривата на доходност. Това ще бъде история от края на 2023 г., началото на 2024 г.
MarketWatch: Доколко сте загрижени за корпоративния дълг и дълга на домакинствата? Има ли ехо от Голямата рецесия от 2008-09 г.?
Розенберг: Няма да има повторение на 2008-09. Това не означава, че няма да има голям финансов спазъм. Това винаги се случва след цикъл на затягане на Фед. Излишъците са изложени и изтрити. Гледам на това по-скоро като повторение на това, което се случи с небанковите финанси през 80-те и началото на 90-те години, което погълна индустрията на спестяванията и заемите. Загрижен съм за банките в смисъл, че имат огромна експозиция на търговски недвижими имоти в балансите си. Мисля, че банките ще бъдат принудени да увеличат своите резерви за загуби по заеми и това ще дойде от представянето на печалбите им. Това не е същото като възникването на проблеми с капитализацията, така че не виждам големи банки да са в неизпълнение или да са изложени на риск от неизпълнение.
Но съм загрижен за други подсектори на финансовия сектор. Банките всъщност са по-малко важни за цялостния кредитен пазар, отколкото са били в миналото. Това не е повторение на 2008-09 г., но трябва да се съсредоточим върху това къде е центриран екстремният ливъридж.
Този път не е непременно в банките; това е в други източници като частен капитал, частен дълг и те все още не са напълно оценили своите активи на пазара. Това е проблемна област. Частите от пазара, които се грижат директно за потребителя, като кредитните карти, вече започваме да виждаме признаци на стрес по отношение на нарастването на процентите на 30-дневно забавяне на плащането. Изплуват просрочени задължения по кредитни карти, автокредити и дори някои елементи на ипотечния пазар. Големият риск за мен не са толкова банките, а небанковите финанси, които се грижат за кредитни карти, заеми за автомобили и частен капитал и частен дълг.
В един момент ще трябва да имаме някакъв положителен шок, който да спре спада. Цикълът си е цикъл и това, което доминира в цикъла, са лихвените проценти. В един момент получаваме рецесионния натиск, инфлацията се стопява, Федералният резерв успешно ще върне стойностите на активите към по-нормални нива и ще бъдем в различен цикъл на паричната политика до втората половина на 2024 г., който ще вдъхне живот на икономиката и ще преминем към фаза на възстановяване, която пазарът ще започне да отчита по-късно през 2023 г.
